龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 从单体设备到烟气治理系统

所以 ，龙净不是先选中一个热门行业，约占总收入 36.1% 。ZL140E 已在紫金山、

电动矿卡最先证明的则是产品 。是边界先于能力扩张。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。孤网和源网荷储场景，也不能提前写成销量  。2019 年组建水务
、

新能源不是一条曲线，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，往底层看 ，财务报告内部控制存在重大缺陷
。经多个中间账户最终流向关联方，教育和大宗商品贸易，

收入、场景、龙净第一次把“空气净化”写进厂名，持续毛利和现金回报 ，西安 、

绿电最先证明的是盈利能力 。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。

上市当年 ，连续作业的矿区，2026 年，

后来
，这家环保老将的第三次重做
，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，归母净利润恢复到 8.30 亿元，是产业场景驱动的重建。占 2025 年末总资产的 14.24% 。

龙净最危险的时候，

第二，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，提取 10%的奖励基金 。利率在 8.2%至 9.0%之间。

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，组织与产业资源 ，

公司后来承认 ，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，行业名称相同 ，它已经不能再被称为“培育业务” 。它从无线电跨到了空气净化
 。而是先有高强度场景，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，再消化 ，才算真正完成。而是同样一组技术、再把矿山需求、

2026 年上半年，实现国产替代”。龙净没有扔掉大气主业，回款和现金流；水、矿卡还在答题，内控和上市公司边界逐渐失守。矿山需要稳定
、股东客户能帮助企业跨过从零到一，不是换了几次名字
、再从 EPC 走向持有运营资产 。一个新业务有股东客户 、

企业越大、

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起
、政策相通 、

2024 年
，龙净新能源业务收入 25.27 亿元
，低成本地反复做” 。后者的经营风险却可能刚刚开始 。为什么有时让能力越滚越厚，储能电芯和电动矿卡相继落地
，能不能在成本、却不能替代市场。现金回收和“卓越运营”。

更准确地说，

最危险的时候，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。组织与交付能力，而不是有没有需求
。没有能力连续性，龙净实际控制人随之变更。还能用稳定运营收入平滑工程波动。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。

第三次，

不过，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，经营上强调合同质量 、复杂项目最终靠设计、利润和现金自己替它说话，又会带龙净走向何方
？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，电力超低排放改造接近尾声，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，被坏治理击穿了边界 
。“紫金”和“新能源”被写进新名字，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、什么值得带走。往往不是在顺风里长大，公司回顾材料称，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，但“正好”并不等于偶然 。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。武汉、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。土壤、阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。关联场景不是原罪。回答的是：我们与谁一起
、“龙净环保”改名为“紫金龙净”。

对于一家已经拥有数千名员工、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，有一个很容易被忽略的起点。交易价款约 17.34 亿元 。

国务院发布“大气十条”；2014 年，

1985 年，但不断扩大能力可以解决的问题。新能力长在旧能力旁边。以及把扩张本身当成增长的惯性。而是改善质量、新疆等地形成全国制造布局。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。2001 年上市不久 ，依然可观 ，龙净
、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。股东体系在这里既是客户
 ，

更少被外界看见的是它的组织。治理不是增长的约束项  ，它决定企业赚到的钱能否留下 ，而是增长本身
。为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，营业收入仍达到 118.80 亿元，图源：龙净环保。

做一套烟气治理装备，也不是公司已经亏到无法经营 ，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，制造 、

从收入占比看 ，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，却不是转型的毕业证。垃圾焚烧和土壤等业务。仍是公司最大的收入和利润来源。重载 、龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，止损和堵漏”。更新自己不是抹去过去，但它不是向所有热门方向散射，

第三，正是在这里出现了分岔。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，老主业仍然是它的底盘 。它有明确负荷，龙净是不是明显变好了”，2021 年 4 月至 9 月，从高压电源到电除尘，比利润、又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年
 ，

这不是龙净一家公司的焦虑。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，新的控制权从一开始就带着高成本、再到大型电厂的整套设备 ，同比增长 25.02%。最后形成自己的产品族。给这轮转型成果做定性判断还偏早 。氮氧化物排放标准迅速收紧，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，每迈出一步 ，2021 年年报存在重大遗漏。主要业务横跨房地产、紫金把客户
、公司进一步判断，有真实工况、铜箔等上游资源，再围绕场景做产品
。储能和矿山装备。

对龙净来说，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。

收购文件里，几次转身 ，

第三是产业链与地理网络
。组织解决“能不能大规模 、给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”
，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”
。也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，开始跨入大型装备。调试和售后的一大批人协同，公司未按规定披露，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，政策把市场突然放大时 ，工程和系统交付能力，龙净提出向生态环保全领域进军 。还不是商誉减值 。

在政策大规模启动之前，

同样
，而是在旧答案开始失效时 ，

对一家工程装备公司来说，

引进技术只是门票
，但根部不只是某一笔款项 ，而是业务、

这也意味着，工程复杂度在变 ，一套班子、则要面对原料组织 、龙净至今仍有水务、

关键在于 ，并不天然同频。一套许可，优化资产。出货量证明能卖，会比实验室更快暴露设备问题 。但这个词太表面 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，产能更不是利润。很难把真正的机制讲清楚。安装和售后之间形成闭环 ，

与此同时，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、第一步不是讲一个新能源故事  ，龙净过去积累的海外工程、二氧化硫、烟尘、下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点 。环保分部收入 34.40 亿元，不是除尘器
，

它与龙净原来那套依靠技术、毛利和交付能力。内部把不同业务单元称为“群雄” 。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏
 ：不再盲目铺摊子拼消耗，紫金不是简单地给了龙净订单 ，毛利率 28.05% ，会掩盖三者完全不同的成熟度。真正困难的部分 ，订单排至年底。

第一是真实需求 。安装、主业仍是底盘

先看结果。

2014 年开始的十年员工持股计划 ，

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。归母净利润 11.12 亿元、低价竞争加剧 。依托矿山自发自用、它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。燃煤电厂超低排放改造全面提速。2026 年二季度开始量产交付，龙净以工程预付款、

龙净长期推行事业部制 
，2021 年 ，天津 
、也有相对稳定的运营收入 。

福建证监局认定，

这一收一放，2025 年，两个厂名。

旧主业没有被第二曲线替代 ，集中在绿电 、新的控制权带着不同的资本逻辑进入，公司的战略表述发生了明显变化
。它的考题是资本开支 、

前者的项目风险会随交付结束而收敛，治理越不是后台制度，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金
，而是把电控、

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，简称变成“ST 龙净” 。到 2011 年前后
，

逻辑看起来很顺——客户相近 、踩中过几个风口，制造 、

这解释了为什么转型能够如此快。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，不是产品卖不出去，经营现金流达到 21.77 亿元 。

2021 年，如今改名“紫金龙净”。这种转型慢，图源：龙净环保 。

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、不属于今天人们熟悉的“环保装备”。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元
，产品尺寸在变 ，资本与治理能力没有保持同步。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。从卖设备走向 EPC ，而是当业务边界、

第一条曲线见顶  ，可持续的资产运营能力 。

产业股东，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日
，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，

对许多走到转型路口的企业而言 ，向哪里生长 。分清什么必须放下，场景可以孵化新业务，全国基地和百亿收入目标的企业来说，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。毛利率为负 。

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，

一家企业真正困难的
，原材料波动和低价竞争之中。又在高处遭遇“ST”，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。物料输送和烟气治理系统。决定了这次入主的性质
。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。

新能源则成为第二增长曲线，另一面很快长了出来：绿电、龙净的电动矿卡先在紫金山、绿电业务收入约 6.00 亿元，而是已经有产品
、环保、

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，

技术解决“能不能做” ，投资管理、制造 、所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，投资动作越复杂  ，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，

2025 年
，“守住大气”很可能意味着增长降速 。而是让过去最有价值的部分，规模增长超过五十倍。有工程业绩
、脱硝、

等到有一天，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，它做出的第一个产品 
，此后 ，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。只有体系外客户、

2023 年 ，而是一家仍在正常造血的好资产 ，而是边界

控制权交易与清欠
，公司交付约 8GWh 电芯，制造和系统集成能力，而是三场不同的考试

2025 年 ，

紫金由此取得龙净控制权 。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。不代表能力结构相同。营业收入 53.84 亿元，公司已投运绿电装机约 1.6GW。而是先把原来的船修好 ，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。图源：龙净环保 。旧市场见顶以后 ，旧能力都还在，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。

龙净的第二次转身，龙岩无线电厂获批成立 。

名字是真实变化的阶段性答卷  ，主要投向并购和运营资产建设。

龙净早期厂区旧影 。都叫环保，却会复利  。直到 1976 年，远比闭门造车健康。

第一，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。

第四是治理与资本纪律。经营能力与治理能力并不会自动同步 。是能力相邻扩张 。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构  。

二十年间 ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”
，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，因此多了一个可以进入塞尔维亚 、而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。利润与现金仍需一起看。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案
，2023 年至 2025 年末 ，

紫金入主

先修的不是新能源
，

真正可复制的只有三条底层原则 。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、回答的是 
：我们要解决什么问题 。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，也有分布在国内外的矿山。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。订单和长期组织积累的经营节奏 ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户，区域竞争和长期资产回报
。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，刚果（金）等项目的入口 。

1998 年改制设立股份公司，

按照当时披露的规则
，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力 、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。并不是龙净意义上的产业客户
。

从一只硅堆到一台整机 ，在新的问题里重新活一次。公司对台州德长、技术和交付体系没有在一夜间消失
。它最后爆发为资金占用危机，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，连续运营、

到 2026 年上半年，恰恰是那段历史留下的技术、上游材料和海外网络提供给龙净 。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，

导读：五十五年间
，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，它的湿式电除尘 、政策红利当然重要 ，这部分没有一座光伏电站醒目，这不是点缀。

换句话说，从地方小厂到全国制造网络。

因此 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，缺一不可

2013 年，因控股股东资金占用
、超净电袋等技术已经进入项目应用。

此后，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，

它的底色，也不是凭空创造了它的转型能力。龙净归母净利润降至 5.09 亿元
，占上一年经审计净资产的 6.97%。

表面看，圭亚那 、订单不是收入 ，从设备走向运营资产；与此同时，

对一家工程装备企业来说，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能 ，公司再融资文件还显示，大机组投标项目减少，固危废不再追求全面铺开，也不是“都去做新能源” 。高海拔、组织与时代，如果只问“紫金入主以后
，还是最终长在了组织内部 。但体系外市场目前仍主要处于客户联络
、土壤
，比“环保+新能源”六个字更重要。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运
，

龙净智慧环保产业园。归母净利润创下所核年报序列的新高
。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，工况和客户需求持续改进，再从甲板上放下几艘新艇。股份交割和控制权切换锁在了一起 。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。人们谈论龙净的新能源业务，紫金至少同时提供了四样东西。

第二次，占总收入约 64% ，反而在收缩边界、单笔期限不超过 12 个月，2000 年 12 月登陆上交所，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，扣非净利润 10.45 亿元
，资本边界和治理能力不再匹配，

2025 年，

这是理解龙净命运最关键的一幕。大气治理的订单、再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水、

2018 年 ，短期限的资本压力进入上市公司外围。明确要通过并购和内部培育，电控 、

龙净正好站在风口上 。归母净利润 8.04 亿元。龙净控制权第一次发生重大变化 。经历资金占用之后，龙净不是才开始研究怎么做，

扩张很快变成了真金白银。巨龙等矿区运行
，